回购销毁 Token，而并购（M&A）销毁竞争对手。
在传统金融中，回购是巨头们“由于无法进一步增长”而做出的防御性养老选择。
本文的观点在于：为什么说初创项目可能在回购的幻象中错失护城河？为什么在 Web3，扩张比回购更加重要。
回购并不适合 Web3（至少现在不适合）。
2025 年被“回购叙事”所主导——这是一个显而易见、简单直接的价格支撑手段，但它在结构上存在长期问题。
能理解为什么这个想法会在 Web3 中迅速流行——它精准利用了 Web3 的核心要素：投机性。
当某种机制能够持续买入代币、制造“可持续的买盘”时，这种设计极具诱惑力。一个非常容易被讲清楚、也非常容易被卖出去的好故事。
但它正在毁掉项目，原因如下：
回购机制来自传统金融（TradFi） 直白地说，回购是大型、成熟公司的专属工具。 而且它并不是为了拉高价格而被发明的——而是这些公司在特定阶段下，最优的增长方式。
现实是：当公司规模变得非常大之后，业务继续扩张会变得越来越困难。 原因很简单——你已经覆盖了大多数行业和机会，每新增一个产品，对整体收入的边际贡献都会下降。
管理层看到这一点后，会意识到：与其继续执着于主动扩张/新产品/研发，不如选择另一条路径——通过回购来优化公司整体结构。
股票回购与销毁意味着： 在公司收入不变的情况下，每股收益（EPS）上升，从而推动股价上涨。 这与分红类似，但不是通过直接发钱，而是通过“减少股本、提升每股价值”的方式，把价值转移给股东。
因此，传统路径通常是： 初创 → 成长 → 扩张 → 回购。
成熟公司往往会把 20%–50% 的现金流用于回购。
Hyperliquid 打破了这一路径——直接跳过扩张阶段，进入回购阶段。 短期内，这确实带来了正反馈： HYPE 一度飙升至 40–60 美元。
但一年之后，人们开始意识到： 这在中长期是不可持续的，原因很简单——你错过了最关键的增长阶段。
正如前文所说，回购只适用于那些已经难以继续增长的公司： 它们体量庞大、产品线众多、覆盖多个行业。
但这并不符合 Web3 的现状。
在 Web3 领域，除了 Binance、Coinbase、Tether 和 Circle 之外，几乎所有项目本质上都是初创公司。
初创公司的使命是快速增长，并且激进地向新领域扩张。这正是“以小搏大”、David 战胜 Goliath 的根本原因。
原因也很简单：开发新产品、拓展新业务带来的长期收益，远远高于回购带来的增益本身。
对于成长型公司来说： 回购不应超过 20% 的收入。回购的意义不应是投机，而应是对商业模式可持续性的信号。
以 Hyperliquid 为例：
Hyperliquid 在 2025 年赚了 9 亿美元，几乎全部用于回购
如果只拿出 1.8 亿美元用于回购（约 50 万美元 / 天，已经非常夸张）
剩下的 7.2 亿美元 / 年，完全可以用于主动扩张
这笔钱即便放在大多数 Web2 公司里，都是一笔巨额增长资本。
如果真的要对标 Binance，就看看 Binance 当年怎么做的。我们不妨看看 2017–2021 年、仍是初创阶段的 Binance 做了什么：
疯狂推出新产品： Spot、Margin、Futures、Launchpad、两条 L1、Earn、DeFi、NFT、Payments
积极并购： Trust Wallet、CoinMarketCap、WazirX、Jex
成立 VC 投资部门： Binance Labs 团队规模扩张至数千人
全球化布局： 亚洲、欧洲、美国、中东
BNB Chain 生态建设，并与 Binance 深度协同
Binance 在 2018–2019 年的利润同样接近每年 10 亿美元，但它们把 80% 投向扩张和市场占领，只把 20% 用于回购。正是这种激进的产品与业务扩张，才造就了今天的 Binance。
他们用资源买下了护城河和团队。
Hyperliquid 今天的状态，更像是 2018–2020 年的 Binance。 如果它真的想达到那样的统治地位，就必须彻底调整战略。
现实是： 它的回购比例高达 97% 行为像一家成熟公司，但本质上，它仍是一个缺乏主动增长战略的初创项目。
回购烧的是 Token
并购烧的是竞争对手
像 Lighter 这样的其他 PerpDEX（永续合约交易所）在这方面更有机会。当 Hyperliquid 沉迷于回购并通过水平扩展自我消耗时，竞争对手应该将资源集中在：
打造新产品
获取新用户
在多司法辖区建立合法运营基础
主动招聘人才与团队
并购（M&A）
甚至设立 VC 投资部门
在我看来，Lighter 最有希望成为 Hyperliquid 的强力对手，因为：
他们拥有极具吸引力的产品（个人认为是最好的 PerpDEX 之一）
拥有极强的开发和商务（BizDev）团队
创始人经验丰富，懂得如何构建大型公司并进行规模化
与美国政府有直接联系，具备合规基础
数亿美金的年营收，足以支撑其快速增长
总结： 回购并非灵丹妙药，扩张与产品迭代才是正道。